渗滤液、餐厨及工业节能订单高成长。2019年上半年公司新中标订单21.1亿元,同增41%。其中垃圾渗滤液订单97490万元、餐厨及城市固废处理项目工程订单40974万元,两者合计同增83%(2018年两者订单没有拆分);杭能环境新签沼气及天然气工程项目20092万元,同增-37%;汉风科技新增工业节能项目订单43480万元,同增63%;都乐制冷新签设备销售合同8976万元,同增-41%。
   
毛利率稳定,管理费率、财务费率升高。上半年,公司综合毛利率为32.7%,同增0.2PCT。销售费率/财务费率/管理费率分别为4.6%/2.3%/11.0%,同增-0.2PCT/0.3PCT/0.9PCT。毛利率稳定,销售费率降低,新建项目增多,管理费率、财务费率增加。
   
新开工项目增多,采购支付增加。公司经营活动现金流量净额为-1.7亿元,同增-58.5%,主要由于人员增加导致的费用提升,以及新开工项目增加,导致的采购支付增加。投资活动现金流净额为-2.5亿元,2018H为8022万元,去年同期有保本型理财。筹资活动现金流净额为7529万元,同增132%,主要为银行贷款增加所致。
   
渗滤液、餐厨厨余市场持续高景气。渗滤液是环保督察的重点,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液改造、补建市场加速释放,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。公司渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。
   
投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。
   
风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。