19H1业绩略超预期, 餐厨/渗滤液有望维系高增长19H1营收/归母净利/扣非归母净利 11.2/1.6/1.5亿,同比+25%/+45%/51%,其中 Q2归母净利增速 39%。 19H1业绩处于预告(同比+30%~50%)区间偏上位,业绩略超预期,新增订单超预期( 19H1新增 21亿 vs18年 26亿),业绩高增长主要系订单落地,可确认收入与新增订单保持高速增长态势, 维持盈利预测: 19-21年 EPS 为 0.41/0.54/0.68元,可比公司 19年平均 P/E15x,给予 19年 20-21x P/E,目标价 8.20~8.61元/股,维持“买入”评级。
   
工程和运营板块保持营收高增长,三费费率小幅提升 1.0pct19Q2营收/归母净利 6.5/0.84亿,同比+15.4%/+38.9%, 毛利率 29.5%(同比-0.4pct) ,业绩高增长系在手订单落地,工程类/运营类收入同比提升明显。
   
分板块, 19H1工程板块营收 6.8亿(同比+33.3%),毛利率 27.4%(同比-3.9pct);设备板块营收 2.0亿(同比-17.1%),毛利率 46.6% (同比+9.6pct),运营类收入 1.8亿(同比+78%)。 19H1四费费率为 17.9%(同比+1.0pct),系人员增加导致职工薪酬/办公费用增加,管理费用率(考虑研发费用)同比+0.9pct,财务费用率同比+0.4pct。拟发行可转债 12亿用于在手项目推进,若发行成功将有效保障项目推进,缓解资金压力。
   
19H1拿单依旧强劲,渗滤液/餐厨有望维系高增长19H1公司 EPC 类新增/在手订单 10.2/18.9亿,同比+30%/35%,运营类新增订单 1.9亿(同比+29%)。分业务板块, 19H1合计新增订单 21亿( 18年全年 26亿),其中渗滤液处理 9.7亿/餐厨垃圾处理 4.1亿/杭能沼气及天然气工程订单 2.0亿/汉风科技工业节能订单 4.3亿/都乐制冷设备订单 0.9亿,餐厨、汉风科技工业节能新增订单超 18年全年, 渗滤液新增订单达 18年全年的 79%,表现亮眼。公司深耕渗滤液处理十六年,技术优势明显,餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来两个板块有望维系高增长。
   
管理革新, 激励调整,期待全年现金流好转管理革新: 1)管理战略变更, 17年起积极完善“事业部”制管理体系(水环境+固废事业部及各子公司),考核收入、回款与净利润。 2)激励机制重新调整, 18年集团股份虚拟股、注册股同时并存,虚拟合伙人模式促进利益共享。得益于业务发展路线清晰,内部现金流好转, 18年经营性现金流净额 2.5亿,同比大幅增长 277%。 19H1由于新开工项目增加,采购支付同比大幅增加,人员增加导致支付职工薪酬办公费用较多,现金流净流出1.7亿( 18H1净流出 1.1亿),收现比 0.9( 18H1为 0.56),付现比 1.2( 18H1为 0.65), 19年公司继续加强回款考核,期待全年现金流好转。
   
维持盈利预测,维持“买入” 评级。
   
公司 EPC 和运营类在手订单充足,工程收入有望维持高增速、运营端保持稳定增长, 维持盈利预测 19-21年 EPS 0.41/0.54/0.68元, 参考可比公司19年平均 P/E 15x, 公司为渗滤液/餐厨龙头, 处于高增长期,给予一定估值溢价, 给予 19年 20-21x P/E,目标价 8.20~8.61元/股, 维持“买入”。
   
风险提示:餐厨垃圾处理市场释放不及预期,项目进度不及预期。